虎嗅華東報(bào)道 作者 | 范向東

昨晚(6月19日)，蘇寧易購(gòu)(下稱蘇寧)發(fā)布公告稱，其境外下屬子公司日本LAOX株式會(huì)社(下稱LAOX)計(jì)劃實(shí)施定向增發(fā)募集資金，向戰(zhàn)略投資者蘇寧電器集團(tuán)全資子公司GRANDAGALAXY、中文產(chǎn)業(yè)全資子公司GLOBALWORKER定向發(fā)行股份及新股預(yù)約權(quán)，本次交易完成后，LAOX募集總額為6.42億元。

值得一提的是，公告顯示，本次定向發(fā)行股份完成日起，LAOX將不再納入公司的合并報(bào)表范圍，成為公司有重要影響的參股公司，將按照權(quán)益法核算。

第三次重大資產(chǎn)出表

這是近一年里，蘇寧繼蘇寧小店、蘇寧金服后發(fā)生的。

中國(guó)游客讓LAOX大起大落

LAOX跟蘇寧的關(guān)系，要追溯到10年前。

LAOX創(chuàng)立于1930年，是日本一家著名的老牌家電量販店，1999年12月在東證Ⅱ部上市。2001年LAOX一度成為日本電器量販店的龍頭老大，每年銷售額達(dá)100億元，但隨后因日本經(jīng)濟(jì)形勢(shì)原因以及日本電器零售市場(chǎng)飽和等壓力開始走下坡路。2009年，LAOX店鋪數(shù)量從149家縮減至6家，年銷售額降至5億元經(jīng)營(yíng)面臨巨大危機(jī)。

2009年6月出資5730萬(wàn)元收購(gòu)LAOX27.36%股權(quán)，成為第一大股東，也是少有的而中國(guó)企業(yè)收購(gòu)日本上市公司的情況，在當(dāng)年引起了轟動(dòng)。在蘇寧收購(gòu)LAOX當(dāng)年，LAOX開始著重發(fā)力從何免稅店業(yè)務(wù)。2009年后，蘇寧三次增資，繼續(xù)保持LAOX第一大股東的地位。

此后LAOX的發(fā)展，可以分為兩個(gè)階段。

從家電量販店轉(zhuǎn)型為免稅連鎖店

第一個(gè)階段是，依靠大量中國(guó)游客在2014年扭虧為盈，逐漸成為日本最大的免稅連鎖企業(yè)之一。

不過，LAOX對(duì)中國(guó)游客購(gòu)買力的依賴性太強(qiáng)了。據(jù)環(huán)球時(shí)報(bào)報(bào)道，隨著匯率上漲和中國(guó)在2016年上調(diào)了出境游客在國(guó)外購(gòu)買物品的關(guān)稅，中國(guó)游客在日本的“爆買”熱度已不復(fù)從前，受此影響LAOX關(guān)閉了銀座總店。

實(shí)際上中國(guó)訪日游客的數(shù)量并沒有減少，仍在逐年增加，只不過到日本的游客開始注重體驗(yàn)消費(fèi)而不是購(gòu)物消費(fèi)，國(guó)內(nèi)海淘平臺(tái)的發(fā)展讓日本商品逐漸觸手可得。

以免稅店業(yè)務(wù)為核心轉(zhuǎn)型、同時(shí)向海外零售貿(mào)易、餐飲服務(wù)、生活時(shí)尚、旅游服務(wù)平臺(tái)、商業(yè)房地產(chǎn)等五大產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

針對(duì)消費(fèi)者的變化，LAOX來(lái)到第二階段：

在海外業(yè)務(wù)方面，2010年，LAOX就開始進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)。2011年，LAOX國(guó)內(nèi)首店在南京開業(yè)，不過后中國(guó)門店連年虧損，于2016年結(jié)束了門店的運(yùn)營(yíng)，目前LAOX在國(guó)內(nèi)主攻電商業(yè)務(wù)，在蘇寧、網(wǎng)易考拉和天貓上有官方旗艦店。

在日本，LAOX除了開始免稅店之外，還開始涉足女鞋、餐飲、文化等時(shí)尚、旅游類業(yè)務(wù)：

2016年，LAOX收購(gòu)株式會(huì)社SHIN-EI(女鞋策劃、批發(fā)銷售)和新興制靴工業(yè)株式會(huì)社(女鞋制造)的股份;

2017年，LAOX設(shè)立子公司Food Creation Works株式會(huì)社，經(jīng)營(yíng)餐飲店，收購(gòu)愛都交通株式會(huì)社(經(jīng)營(yíng)觀光出租車)成為旗下子公司，設(shè)立子公司LaoxSCD株式會(huì)社，管理運(yùn)營(yíng)商業(yè)房地產(chǎn);

2018年，LAOX收購(gòu)株式會(huì)社SAP(開展以文化遺產(chǎn)為舞臺(tái)的各種文化活動(dòng))為旗下子公司，收購(gòu)SHADDY株式會(huì)社(銷售禮品相關(guān)商品)為旗下子公司。

2018年LAOX店面數(shù)量38家，銷售額達(dá)70億元。旗下的禮品公司Shaddy在日本擁有近2000家門店，出售日本生活場(chǎng)景中的禮品;旗下的時(shí)尚公司主要售賣女鞋、男性西服等。此外，LAOX還運(yùn)營(yíng)純會(huì)員制的旅游俱樂部“NEW CITY CLUB OF TOKYO”，以及一些文化娛樂設(shè)施。

不過，在2015年之后，LAOX再次進(jìn)入虧損狀態(tài)。2013年到2018年，LAOX凈利潤(rùn)分別為-2.3億元、0.5億元、4.4億元、-1.5億元、0.1億元、-1.2億元，2019年一季度，LAOX凈利潤(rùn)為-0.6億元，虧損金額呈上升趨勢(shì)。

也因此，蘇寧才不想讓LAOX繼續(xù)納入上市公司的合并報(bào)表中。

三次剝離業(yè)務(wù)，蘇寧“養(yǎng)家”不易

在LAOX之前，蘇寧還有兩次將業(yè)務(wù)剝離上市公司體系的操作，分別是蘇寧小店和蘇寧金融。

去年10月，蘇寧發(fā)布公告，通過張近東之子張康陽(yáng)的子公司增資蘇寧小店，將虧損中的蘇寧小店從上市公司剝離;12月，又通過內(nèi)、外部增資擴(kuò)股，把蘇寧金服從上市公司體系中剝離出去。

一是為了讓業(yè)務(wù)獨(dú)立發(fā)展

而三次剝離業(yè)務(wù)的原因應(yīng)該基本一致。，在業(yè)務(wù)獨(dú)立之后發(fā)展會(huì)更加靈活，未來(lái)的融資之路會(huì)更加便利。如蘇寧金服的獨(dú)立，跟阿里、百度、京東的做法是類似的。

二是減少虧損業(yè)務(wù)對(duì)上市公司的影響

，保障股東利益。在本次剝離LAOX的公告中，蘇寧就表示目前LAOX處于轉(zhuǎn)型投入階段，短期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)較弱，交易完成之后，LAOX由公司控股子公司變?yōu)楣緟⒐晒荆档蚅AOX轉(zhuǎn)型不確定性對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，并有助于保證股東利益。

而作為上市公司，蘇寧也必須盡可能避免虧損業(yè)務(wù)的影響。在筆者之前對(duì)蘇寧剝離蘇寧小店的報(bào)道中提到，業(yè)務(wù)的虧損，費(fèi)用的上漲，對(duì)自身造血能力較差的蘇寧都是很大的負(fù)擔(dān)，尤其是蘇寧小店這樣的“無(wú)底洞”。

從2014年到2018年，蘇寧扣非后凈利潤(rùn)大部分時(shí)間點(diǎn)都是負(fù)數(shù)。自2014年開始，蘇寧會(huì)用了一些非經(jīng)營(yíng)性手段補(bǔ)充現(xiàn)金流并抬高凈利潤(rùn)，例如出售門店和子公司，例如拋售阿里股票。

在2018年內(nèi)，蘇寧通過兩次拋售阿里股票共獲利108億元，所得資金也主要用于智慧零售及線下店鋪的擴(kuò)張。通過出售阿里股份，蘇寧在2018年上半年獲利56億元，導(dǎo)致上半年凈利潤(rùn)同比暴增19倍;12月28日，蘇寧再次出售阿里股票，約獲利52億元，2018年蘇寧凈利潤(rùn)達(dá)133.3億元。

筆者理解蘇寧應(yīng)該是由商業(yè)地產(chǎn)托底的跟隨式戰(zhàn)略，“國(guó)內(nèi)連鎖第一名”是蘇寧的底氣，不管線上線下的同行做什么，蘇寧都會(huì)快速跟進(jìn)。通過業(yè)務(wù)的“堆砌”，蘇寧營(yíng)收快速增長(zhǎng)。但為什么蘇寧的費(fèi)用無(wú)法降低，那些靠上市主體喂養(yǎng)的體外業(yè)務(wù)發(fā)展如何，則不是外部人員能夠推測(cè)的了。

以往年的情況看，此次蘇寧剝離LAOX業(yè)務(wù)有可能是為年中財(cái)報(bào)做準(zhǔn)備?，F(xiàn)在蘇寧持有的阿里股權(quán)全部出售完畢，除非蘇寧能另外找到“血包”，不然今年蘇寧將面臨經(jīng)營(yíng)能力以及新零售升級(jí)的雙重考驗(yàn)。