蘋(píng)果的海外現(xiàn)金在蘋(píng)果所持所有現(xiàn)金中所占比例依然在繼續(xù)增加。自從蘋(píng)果推出智能手機(jī)iPhone 8年來(lái)，蘋(píng)果海外現(xiàn)金已經(jīng)從70億美元增加到1710億美元，現(xiàn)在占蘋(píng)果所有現(xiàn)金的89%，而2007年時(shí)僅占44%。蘋(píng)果每年約70%營(yíng)收來(lái)自美國(guó)本土之外，蘋(píng)果的海外現(xiàn)金將繼續(xù)以超過(guò)美國(guó)本土的速度增長(zhǎng)。蘋(píng)果本身也滿(mǎn)足于將現(xiàn)金存在海外的現(xiàn)狀，此舉可避免將錢(qián)轉(zhuǎn)移回美國(guó)需要支付的高昂稅費(fèi)。

　　蘋(píng)果正利用其海外現(xiàn)金執(zhí)行一些有機(jī)增長(zhǎng)(Organic Growth)舉措，包括零部件采購(gòu)、國(guó)際零售、設(shè)施擴(kuò)展以及清潔能源研發(fā)等。即使扣除這些開(kāi)銷(xiāo)，蘋(píng)果的現(xiàn)金收入依然超過(guò)其運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)所需資金。

　　上個(gè)季度，蘋(píng)果在中國(guó)的iPhone銷(xiāo)量首次超過(guò)美國(guó)本土。這并非孤立事件，鑒于中國(guó)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)以及超過(guò)6億手機(jī)用戶(hù)的巨大市場(chǎng)，中國(guó)將會(huì)占據(jù)蘋(píng)果iPhone銷(xiāo)售蛋糕中越來(lái)越大的一塊。這將導(dǎo)致蘋(píng)果的海外現(xiàn)金收入增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其在美國(guó)本土的增長(zhǎng)速度。

　　由于這些海外現(xiàn)金都被保存在海外，蘋(píng)果被迫只能利用其美國(guó)本土的現(xiàn)金進(jìn)行資本回籠計(jì)劃。而蘋(píng)果在美國(guó)本土可動(dòng)用的現(xiàn)金僅為220億美元，這可以從過(guò)去3年間蘋(píng)果發(fā)行400億美元債券中反映出來(lái)。無(wú)法發(fā)行債務(wù)，蘋(píng)果只能依靠其美國(guó)本土自由現(xiàn)金流，即每年約200億到250億美元，用于回購(gòu)股票和分紅。

　　更為重要的是，蘋(píng)果也需要一定可用現(xiàn)金支持其在美國(guó)的業(yè)務(wù)開(kāi)支，更不用說(shuō)要利用手頭上的現(xiàn)金進(jìn)行并購(gòu)。手中持有可用現(xiàn)金數(shù)額降至如此低的水平可能并非一種謹(jǐn)慎行為，蘋(píng)果管理層已經(jīng)展示出放緩股票回購(gòu)計(jì)劃的意愿，不想繼續(xù)消耗美國(guó)本土現(xiàn)金儲(chǔ)備。

　　蘋(píng)果的現(xiàn)金困境一目了然：蘋(píng)果在海外現(xiàn)金增長(zhǎng)速度更快，遠(yuǎn)超過(guò)其能夠在美國(guó)用于股票回購(gòu)和現(xiàn)金分紅的開(kāi)支。隨著中國(guó)在蘋(píng)果產(chǎn)品銷(xiāo)售中所占比例越來(lái)越大，蘋(píng)果自由現(xiàn)金流總數(shù)將會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，但管理層面臨更多限制，比如可用于股票回購(gòu)和分紅的現(xiàn)金依然有限。

　　下列表格顯示，未來(lái)數(shù)年，蘋(píng)果的自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)趨勢(shì)(紅線(xiàn))以及其可用于股票回購(gòu)與現(xiàn)金分紅的現(xiàn)金開(kāi)支增長(zhǎng)情況。隨著時(shí)間推移，中國(guó)市場(chǎng)顯然將促使紅線(xiàn)繼續(xù)走高，而藍(lán)線(xiàn)則受到限制，這意味著其在蘋(píng)果現(xiàn)金流中所占比例將越來(lái)越小。在理想世界中，紅線(xiàn)和藍(lán)線(xiàn)之間不應(yīng)有太大間隙，因?yàn)樘O(píng)果大多數(shù)自由現(xiàn)金流將被用戶(hù)股票回購(gòu)和分紅。

　　面對(duì)現(xiàn)金困境，蘋(píng)果管理層似乎沒(méi)有太多選擇，但可以采取以下舉措：

　　1.游說(shuō)修訂美國(guó)稅法。對(duì)于蘋(píng)果來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在的最佳選擇就是游說(shuō)美國(guó)修訂稅法，允許公司以更低稅率將海外現(xiàn)金轉(zhuǎn)移回美國(guó)(15%以下)，或像2004年那樣采取特別的稅收假期。顯然，蘋(píng)果希望從海外向美國(guó)本土轉(zhuǎn)移現(xiàn)金的稅率能降至單位數(shù)，但美國(guó)政界可能更傾向于長(zhǎng)期改變稅率。如果稅率下調(diào)，蘋(píng)果可能將1400億到1500億美元的海外現(xiàn)金轉(zhuǎn)移回美國(guó)本土，通過(guò)公開(kāi)招標(biāo)的方式在短期內(nèi)回購(gòu)其20%的資產(chǎn)。鑒于其12倍的市盈率和6%的自由現(xiàn)金流，蘋(píng)果管理層可能認(rèn)為蘋(píng)果當(dāng)前價(jià)值可吸引當(dāng)前的投標(biāo)報(bào)價(jià)。

　　2.繼續(xù)發(fā)行債券以回籠資金。蘋(píng)果目前正使用發(fā)行債券與美國(guó)自由現(xiàn)金流相結(jié)合的方式，支持股票回購(gòu)和分紅計(jì)劃。隨著蘋(píng)果海外現(xiàn)金增長(zhǎng)，蘋(píng)果可能會(huì)繼續(xù)發(fā)行更多債券?？墒?，即使蘋(píng)果海外現(xiàn)金增長(zhǎng)速度超過(guò)其資本回籠速度，依然無(wú)法解決本土現(xiàn)金匱乏的困境。最終，蘋(píng)果可能持有4000億到5000億美元現(xiàn)金，但它們都被存在海外。而蘋(píng)果的債務(wù)將達(dá)到1500億美元，這些錢(qián)都被用于資本回籠計(jì)劃，這只會(huì)令其美國(guó)本土現(xiàn)金儲(chǔ)備更為緊張。如果利率上升或蘋(píng)果業(yè)務(wù)放緩，管理層“大量發(fā)行債務(wù)”的想法可能會(huì)降溫。從長(zhǎng)期來(lái)看，這種選擇更不可持續(xù)。

　　3.保持現(xiàn)狀。蘋(píng)果管理層可能會(huì)放緩發(fā)行債務(wù)的舉措，并在股票回購(gòu)計(jì)劃中減少開(kāi)支。如果蘋(píng)果放緩所有回購(gòu)活動(dòng)，其在美國(guó)本土和海外現(xiàn)金可能增加，蘋(píng)果在短期內(nèi)可用現(xiàn)金將達(dá)到4000億美元。這種選擇的風(fēng)險(xiǎn)是華爾街對(duì)蘋(píng)果資本過(guò)剩的反應(yīng)，這種情況曾在2011年和2012年出現(xiàn)過(guò)，有人認(rèn)為蘋(píng)果今天依然陷入資本過(guò)剩狀態(tài)。

　　蘋(píng)果市值取決于蘋(píng)果買(mǎi)家和買(mǎi)家是否愿意交易蘋(píng)果股票的意愿。如果人們對(duì)特定價(jià)位的蘋(píng)果股票有大量需求，蘋(píng)果股價(jià)就會(huì)上漲，直到供需達(dá)到平衡。投資者購(gòu)買(mǎi)蘋(píng)果股票是因?yàn)樗麄冇信d趣擁有蘋(píng)果部分資產(chǎn)，以待將來(lái)變現(xiàn)。由于一家公司的價(jià)值取決于貼現(xiàn)未來(lái)現(xiàn)金流，過(guò)?，F(xiàn)金不參與未來(lái)現(xiàn)金收入，因此市場(chǎng)被迫將這部分現(xiàn)金歸入蘋(píng)果價(jià)值中。

　　結(jié)果，蘋(píng)果持有的現(xiàn)金可能被錯(cuò)誤估計(jì)，更有可能的是，蘋(píng)果的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)價(jià)值被低估。這是那些推動(dòng)蘋(píng)果利用其過(guò)?，F(xiàn)金回購(gòu)更多股票的人的基本邏輯。除非海外現(xiàn)金被轉(zhuǎn)移回美國(guó)本土以增加股票回購(gòu)規(guī)模，否則蘋(píng)果過(guò)剩現(xiàn)金將繼續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)為蘋(píng)果估值指標(biāo)將繼續(xù)受到抑制。這很可能是蘋(píng)果實(shí)行12倍市盈率交易的原因之一。面對(duì)這種情況，蘋(píng)果首席財(cái)務(wù)官盧卡·馬斯特里(Luca Maestri)也正處于兩難境地。

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