隨著在港招股材料的披露，美團(tuán)真實(shí)業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也得以首次公開(kāi)，從數(shù)據(jù)來(lái)看，今天的美團(tuán)早已不是當(dāng)初那個(gè)輕資產(chǎn)的美團(tuán)，它的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)模式正在變得越來(lái)越重，導(dǎo)致其毛利潤(rùn)率大幅下滑，由此也引發(fā)一個(gè)大家可能普遍關(guān)心的問(wèn)題：資產(chǎn)和業(yè)務(wù)模式變得越來(lái)越重的美團(tuán)，會(huì)不會(huì)陷入大而不強(qiáng)的境地?

　　商君認(rèn)為，沒(méi)有必拿短期報(bào)表利潤(rùn)的虧損來(lái)衡量一家新興互聯(lián)網(wǎng)壟斷巨頭的平臺(tái)價(jià)值，因此美團(tuán)的暫時(shí)性虧損問(wèn)題并不在本文的討論范圍。美團(tuán)的價(jià)值，在于其平臺(tái)化的商業(yè)模式，因此，資產(chǎn)和業(yè)務(wù)模式才是大家對(duì)美團(tuán)這類(lèi)平臺(tái)進(jìn)行估值時(shí)的首要考慮。

　　對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)公司而言，輕資產(chǎn)和業(yè)務(wù)模式往往是重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力，因?yàn)榇伺e往往能夠給企業(yè)帶來(lái)更高的毛利潤(rùn)率，谷歌、非死不可、騰訊、阿里這樣的優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)巨頭概莫能外，即便是較上述巨無(wú)霸次一級(jí)的平臺(tái)巨頭攜程，也明顯存在這樣的特征，正因如此，這些互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)巨頭的毛利潤(rùn)才高得驚人，往往達(dá)到60%以上。

　　問(wèn)題是，作為新興平臺(tái)巨頭的美團(tuán)，卻似乎正在資產(chǎn)與業(yè)務(wù)模式上，與上述平臺(tái)化巨頭背道而馳，美團(tuán)正在變得越來(lái)越重，尤其是前不久突然出手27億美元收購(gòu)摩拜后，美團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)有點(diǎn)“不堪重負(fù)”了。

　　資產(chǎn)和業(yè)務(wù)模式變得越來(lái)越重，也讓美團(tuán)的毛利潤(rùn)率變得越來(lái)越低。三年前的2015年，美團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)率還能達(dá)到69.2%，這樣的毛利潤(rùn)率水平，與阿里、騰訊相比并不落下風(fēng)，但到了2016年時(shí)，美團(tuán)的毛利潤(rùn)率已經(jīng)降到了45.7%，到了2017年，美團(tuán)的毛利潤(rùn)率水平更是直接大幅下降到了36%。值得注意的是，這還只是美團(tuán)2017年的數(shù)據(jù)，而其收購(gòu)摩拜，是發(fā)生在今年四月份的事情。也就是說(shuō)，不出意外的話(huà)，收購(gòu)摩拜后資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式更重的美團(tuán)的毛利潤(rùn)率可能還會(huì)進(jìn)一步降低。

　　重模式給美團(tuán)帶來(lái)的，不只是毛利潤(rùn)率的下降，也會(huì)讓其資金端承受更大的壓力。按照招股說(shuō)明書(shū)披露的2017年底數(shù)字，美團(tuán)當(dāng)時(shí)尚有190億元左右的現(xiàn)金儲(chǔ)備，看不出來(lái)其有缺錢(qián)的跡象，但收購(gòu)?fù)昴Π莺笮蝿?shì)就完全不一樣了。公開(kāi)資料顯示，該筆收購(gòu)耗費(fèi)了美團(tuán)27億元，雖然不確定這筆對(duì)價(jià)中現(xiàn)金部分是多少，但預(yù)計(jì)這筆交易可能將耗掉美團(tuán)賬上大部分的現(xiàn)金，再加上2018年前6個(gè)月美團(tuán)原有業(yè)務(wù)本身燒掉的錢(qián)，估計(jì)現(xiàn)在美團(tuán)賬上的現(xiàn)金可能已經(jīng)所剩無(wú)幾了。

　　雖然從戰(zhàn)略布局角度來(lái)講，并購(gòu)摩拜能夠補(bǔ)足美團(tuán)出行領(lǐng)域一板重要的短板，但收購(gòu)來(lái)的摩拜本身并未盈利，短期內(nèi)仍然會(huì)是一個(gè)重大的財(cái)務(wù)包袱;更為得要的是，美團(tuán)在在出行領(lǐng)域的布局遠(yuǎn)未結(jié)束，尤其是美團(tuán)打車(chē)目前才在上海等區(qū)域上市，其全國(guó)性布局尚未起步，也就是說(shuō)未來(lái)美團(tuán)潛在的更大規(guī)模燒錢(qián)可能還得繼續(xù)，其未來(lái)的資金鏈上恐怕將面臨著更大的壓力。

　　按照正常的投資邏輯，當(dāng)前其實(shí)并非美團(tuán)最佳的上市時(shí)機(jī)，它的最佳時(shí)機(jī)，應(yīng)該是美團(tuán)整體盈虧平衡點(diǎn)即將到來(lái)之時(shí)。目前來(lái)看，雖然美團(tuán)的部分業(yè)務(wù)的盈虧平衡點(diǎn)已經(jīng)到來(lái)，但在整體上美團(tuán)現(xiàn)在貌似還做不到這一點(diǎn)。尤其是在出行領(lǐng)域美團(tuán)的布局尚未完畢未來(lái)仍可能有大的燒錢(qián)需求的背景下，倉(cāng)促啟動(dòng)IPO實(shí)際上相當(dāng)于豬還沒(méi)養(yǎng)大就急著賣(mài)，這并不是出于投資人利益最大化的考慮。

　　因此，商君反倒覺(jué)得，此時(shí)推出IPO融資補(bǔ)資金端缺口恐怕也是美團(tuán)在資金鏈困境下的無(wú)奈選擇，因?yàn)楝F(xiàn)在的美團(tuán)太需要錢(qián)了，它的戰(zhàn)線(xiàn)拉得太長(zhǎng)，不僅其原有的外賣(mài)業(yè)務(wù)需要，其新并進(jìn)來(lái)的摩拜也需要，未來(lái)美團(tuán)打車(chē)全國(guó)推廣時(shí)更需要。

　　客觀上來(lái)說(shuō)，美團(tuán)現(xiàn)在的擴(kuò)張模式，讓王興得以以最快的速度完成其戰(zhàn)略板塊布局，幫助美團(tuán)圈了不少地盤(pán)，但其代價(jià)在于：美團(tuán)的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)模式正在不斷加重，而且其毛利潤(rùn)率也變得越來(lái)越低，此舉將整體拖后美團(tuán)上市后的盈利預(yù)期。

　　商君預(yù)計(jì)，上市后的美團(tuán)，很可能在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)處于一種大而不強(qiáng)的狀態(tài)，即市場(chǎng)份額可能很高，營(yíng)收也不錯(cuò)，但就是不掙錢(qián)!——美團(tuán)的一個(gè)重量級(jí)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手滴滴現(xiàn)在就是這樣的狀態(tài)，而且美團(tuán)的處境比滴滴似乎更嚴(yán)重，至少滴滴在打車(chē)領(lǐng)域市場(chǎng)份額一家獨(dú)大，還沒(méi)有哪家對(duì)手能與之全面對(duì)抗，但美團(tuán)卻還沒(méi)有強(qiáng)大到這種程度，騰訊系的美團(tuán)還有一個(gè)可怕的對(duì)手阿里，阿里陣營(yíng)的餓了么和ofo(即便現(xiàn)在不完全是，但估計(jì)十之八九很快就會(huì)全面加盟阿里陣營(yíng))，都將會(huì)對(duì)美團(tuán)的相關(guān)業(yè)務(wù)板塊形成嚴(yán)重威脅!

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